后悔開了鮮奶吧不掙錢（盈利為何停滯？）

在眾多的飲品中，鮮奶因為既時尚休閑，又營養美味，一直以來都備受消費者的歡迎。隨著國人收入水平的日益改善，對鮮奶的需求不斷上升，使得越來越多鮮奶品牌如雨后春筍般紛紛涌現，鮮奶吧也借此異軍突起。

近日，由“養雞大王”朱明春創辦的浙江一鳴食品股份有限公司（簡稱“一鳴食品”）就準備向A股IPO沖刺。不過，一鳴食品的主營并非是養雞，而正是通過鮮奶吧賣牛奶。根據一鳴食品披露的首次公開發行招股書，公司擬公開發行新股數量不超過6,100萬股，募集資金9.27億，主要用于直營鮮奶吧建設項目、江蘇一鳴食品生產基地項目等。

如果成功，一鳴食品將成為國內首家以“鮮奶吧”為主營業務的上市公司。

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“鮮奶吧”是什么？

顧名思義，鮮奶是指牛奶脫離牛體24小時之內的牛奶，否則不能稱之為“鮮”奶。鑒于國家對于牛奶行業“鮮牛奶”有過明文規定，目前各乳品企業在其產品中不能隨意提到“鮮”字。所以平時我們在超市看到的那些蒙牛、伊利利樂包裝的牛奶，并不是鮮牛奶，而是常溫純牛奶。鮮奶收集后會采用巴氏滅菌法加工，需要冷藏儲，保質期也相對較短。

鮮奶吧是我國奶業轉型時期出現的新生事物，其生鮮乳從奶牛場收集到銷售上架最短可以在24小時內實現，賣點就是用最短時間、最即時制造向消費者提供最新鮮、營養、安全乳品的便利服務場所。

按照經營方式的不同，奶吧可以分為兩類。 一類是以自有奶牛場為核心的直營模式奶吧，屬于自己生產、自己加工、自己銷售的一體化奶業經營體，毛利可觀；另一類是沒有奶源的加盟模式奶吧，這類奶吧通過加工收購的生鮮乳來銷售。一鳴食品屬于前者，其有自建的示范牧場。

相較于一般的商超，目前市面上的鮮奶吧主要具有以下優勢：1）小規模經營，原料奶可追溯，渠道明晰，2）距離奶源較近，運輸時間短，奶質更新鮮，3）直面區域消費者，對市場反應迅速，能及時調整生產量，做到較高的本地占有率；4）乳品種類多樣，花樣多，附加值高；5）所需要的經費少，運營快，收回投資快，可以迅速發展。

銷售模式上，鮮奶吧的銷售多以會員制和零售方式進行。從整體消費結構看，會員卡消費和零售所占的比例是9:1。零售價要比會員價貴，一般會員價是零售價的八折，甚至更多，以促進消費者養成長期關顧的習慣。

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股權集中的家族企業，

盈利水平略呈疲軟

有意思的是，一鳴食品的創辦人朱明春，最開始廣為人知的并非奶制品事業，而是養雞。1980年代，朱明春開始從事雞禽養殖業務，發明與推廣了“淺籠高密度飼養技術”，被《人民日報》譽為“全國養雞大王”。1992年，朱明春才正式開始從事乳品加工與銷售業務，并于2005年9月創辦了現在的一鳴食品。

招股書披露，一鳴食品的控股股東為明春投資，持有公司16,190.80萬股股份，持股比例為47.62%。公司實際控制人為朱明春、李美香、朱立科、朱立群、李紅艷五名家族成員，截至招股書簽署日，五人合計控制的公司股權比例為93.38%。這樣看來，一鳴食品是一家名副其實的高度集權家族企業。

除了新鮮乳品外，一鳴食品還研發、銷售有烘焙食品。其中，乳品主要包括低溫巴氏殺菌乳、風味發酵乳、調制乳以及蛋奶、熱奶等特色乳飲品，烘焙食品包括各式短保質期的面包、米制品等。公司的乳品保質期通常在 15 天以內、烘焙食品保質期通常在 3 天，并主要通過“一鳴真鮮奶吧”連鎖門店進行銷售。

“一鳴真鮮奶吧”是一鳴食品于 2002 年開創的專業食品連鎖經營門店，作為乳品與烘焙食品的新型銷售渠道，用以冷鏈物流體系，實現了短保質期新鮮食品的快速周轉銷售。同時，一鳴食品在浙江南部高山丘陵區域溫州泰順縣建立了自有示范牧場，實現了從主要原材料供應到終端零售業態的全產業鏈布局。截至 2018 年底，公司通過直營與加盟方式已在浙江、江蘇、福建及上海等華東地區共建立了 1,459 家奶吧門店。

下面看一下公司具體的財務表現。2016年至2018年，一鳴食品實現營業收入分別為12.54億、15.16億、17.55億；歸屬母公司的凈利潤分別為1.49億、1.20億、1.58億。可以看到，雖然公司的營收是持續增長的，凈利潤卻在2017年出現了明顯下滑，2018年即使凈利潤有所改善，較于2016年也僅增長了5.4%，盈利水平略呈疲軟。

招股書披露，2016至2018年，一鳴食品的毛利率分別為40.3%、39.2%、40.7%。毛利率的變化波幅，一定程度也解釋了公司的盈利下滑趨勢。在公司主營業務成本中，有約80%為直接材料。一鳴食品稱，2017年白砂糖、果醬、果粒等主要原材料價格相比于2016年度上漲，導致了公司在2017年毛利率偏低（針對2017年的利潤下滑，公司還解釋為對員工的股權激勵，所計提了股份支付費用1345.99萬元）。

不過，雖然一鳴食品自身毛利率的變化趨勢不太樂觀，但其較于同業競爭者依然存在較大的優勢。數據顯示，2016年至2018年，行業平均毛利率分別35.6%、33.1%、32.0%，并呈現直線下降趨勢，與全行業原材料價格上漲有關。

從負債率趨勢來看，可以發現一鳴食品有在持續降低自己的負債杠桿，但較于乳制品行業平均還是略為高企，這與公司的經營模式有關。前面說到，鮮奶吧主要采取的是會員制的銷售模式，所以銷售款項多為一次性預收，導致公司的預收款項高企，一定程度加重了公司的短期流動負債額。

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訴訟繁多，未來經營存在風險

根據天眼查給出的數據，目前一鳴食品已累計有13條法律訴訟，7個開庭公告，包括侵害作品信息網絡傳播權糾紛、承攬合同糾紛、著作權權屬、侵權糾紛、民間借貸糾紛、勞動爭議、買賣合同糾紛等，為公司未來的經營增加諸多不確定因素。

值得注意的是，根據溫州市鹿城區食品安全委員會辦公室2013年第三季度食品安全綜合監測信息，位于溫州市鹿城區站前方立一鳴真鮮奶吧鮮奶吐司面包“加工方式”標注錯誤，判定結果為不合格，意味著一鳴食品在食品安全衛士方面也存在著隱患。

作為食品行業的新興產物，目前很多地區的鮮奶吧監管確實并不是很明確，因為產業鏈涉及到了多個管轄部門，例如牧場的奶源、設備的工藝流程、加工及銷售現場的監管等等。在監管沒有明確界定的情況下，自然為行業埋下了不可預知的雷，包括一鳴食品，面臨監管部門出手后的引爆。

在行業整體毛利率水平下滑的情況下，一鳴食品想僅通過降低自身的成本來實現盈利的上行似乎已不太現實，最大的出路就是盡可能地在華東乃至全國范圍內擴張營收網絡，增加收入來源，這也是公司選擇IPO的很大原因。在訴訟、監管壓身的負重下，公司又是否能順利突圍呢？

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